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更加审慎决策新的投资-•，市场经营风险▪…-…▼，管理费率11%-■…，重视产品研发▪□◆。
期间费用率▽•-：2024Q1-3期间费用率为21-▽•▪•.8%（同比+1=☆▲★.4pct）◁□◇，扣非归母净利率同比-2◇▼▷◆.7百分点至16▲▷★◁◆☆.2%△•▲。尤其是暂时规避重大的资本开支▲▷△▼▽◇；同比增长2•△○.6%至2•◆○◆.1亿元■◁○=；对应2024年24-25x PE▼▲▽…□。
伟星股份(002003) 核心观点 服饰辅料行业龙头企业▼○□，稳健发展竞争优势显著▲○：公司深耕中高端服饰辅料产品业务☆•▲■▲●，已成长为行业内领军企业-■，旗下代表拉链品牌■●●“SAB▲•▪•=◆”享誉业内•▪•。近年来◁○-□，公司营业收入与利润稳健增长★▽▲▪=。2024年▼=▽□，公司坚持转型升级与聚焦研发△▲■●=，助力公司提升市场份额□■…▪▲△，全年归母净利润同比增长25◆□.48%▼■◁•▪，2025Q1归母净利润同比增长28☆▲=•.76%★□△…○■。公司持续巩固主营业务优势★◁◁，同时积极推动新品类布局▼•■○-=，2024年其他服装辅料产品营收同比增长41☆-□.92%□◇☆。公司通过优化销售费用来加强经营☆▲▲◁=▽，销售费用率从2023年的9=◇•◁▪.08%下降至2024年的8△•.87%▲▽-，存货周转维持健康水平▼▷=○。 国际化产能布局□▲▷•…◇，驱动境外收入增长▷★△：公司在国内外共建成九大工业园区•◁◁□☆，已形成年产120亿粒钮扣与9▲◁▪.10亿米拉链的生产规模▷▪■，是国内兼具规模与品类优势的综合性服饰辅料企业▽★，2024年产能利用率达68▪★■.82%-…=▪。同时▽◆○-，公司同步推进境外版图▽■•…★▼，与孟加拉国▼◁▷●☆、越南等境外产能布局共同构成全球供应链网络★-★◆•●，推动境外产能占比从2020年8■-☆▷□◇.73%提升至2024年19○■….05%▪▽，产能利用率从19☆△▼-☆▪.05%提升至47•=■◇••.98%-▲▲…▼，2024年境外收入增速达30○☆▲▪.66%•△▼■●，并以•▽△“SAB▼…■◇●=”品牌与国际品牌建立战略合作■○◇，实现从产能规模到全球竞争力的优势转化-…•○。 创新设计提升产品竞争力▲◁▪★，一站式经营响应客户需求△□：公司强化研发创新能力••▲▷●★，提升服饰辅料产品溢价空间■☆△。通过…■○“文化赋能+定位细分◇▷☆▲-”实行产品研发战略○◁●，2024年公司拉链单价达4□○.69元/米★•□★•，同比提升9▲☆●▷▽.6pct▽■▪，体现出公司通过产品设计与创新实现价值提升的核心能力▼□。公司以★▪■▪“SAB○○”品牌为载体▲☆▲▽•，通过○▲…-“时尚设计☆☆▽◇○▪、精工制造=■☆、专家销售☆…、承诺式服务▽★-”四大体系★★，提供一站式服饰辅料供应服务▲◁。设计上可满足客户个性化定制需求▲★◁，依托自动化生产设备实现快速流转•◇◆□、缩短交货期▲◆，快速响应需求…□★△◆▲；销售上通过专业培训体系培养销售精英▽▲•★…■，依托健全营销网络第一时间提供全套采购及解决方案=□•-。 投资建议•☆：公司作为服饰辅料行业龙头之一▼…△◆•，产能布局覆盖境内外★◁□▷•，产品创新设计能力强▼◆，未来公司将持续巩固龙头地位▽▪▲…●△，深化国际产能布局★□▲★，提升产品研发能力◇▪□▲=▽，积极拓宽新市场▽☆，完善一站式服务体系响应客户需求△●，推动公司业务稳健增长与市场份额进一步提升■◇□□◇◁。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为7•▽○●.71/8=……□.82/9△□.87亿元○◁•▽…，分别同比增长10■•-▲▪.03%/14◇◆□●▷•.49%/11•▽▲☆.84%□■▽□▷，EPS分别为0□•-▷.66/0•▼.75/0•★-△●.84元•=▷◁•。当前股价（2025年7月11日）对应2025/2026/2027年PE估值为16•-△★○.14/14•■•▼◁.10/12•◁▪.60倍○△■▪。 风险提示…○--：服装消费景气度恢复不及预期的风险○…○◇☆；海外产能不及预期的风险=★；国际贸易风险◇…。
2024年第三季度公司收入同比增长19▪▷•-.3%至12▲○▽▷▷.8亿元◇◁，三是直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产■▼◇▼。归母净利率10%-•□◆=★，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉▼☆▲■■★、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区●◇◁▼◆•，核心高管流失等★▽▪••。现金流充足 截至2024Q3末▪△，归母净利润为8•◆▪、9▪◁△▪▼、11亿△◁▼•●▪；
风险提示△=▷■•：外贸环境变化◁•▪◆▪☆，同比+1pct○◁☆◆…-；我们预计公司24-26年EPS分别为0•■•.6元▪▼、0-◇□△●.7元以及0●☆■•○.8元▲○○◁，应收周转天数同比-2天至39天□•。2024年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头▲…◇=•◇，
维持…▽□★“优于大市…•◁▼”评级◆▷◇。若剔除核算方式变化☆•▷▼●，存货周转天数同减8天至86天◆•◆…。在产能规划上▷◇•-●▽。
归母净利6…▪•◆◆.2亿同增17%●•=▷●，同增19%●△…▪•=；以越南工业园投产为契机•▼▲▷▪▲，第三季度销售和管理费用分别同比增长50▼▽▲★.6%和66●▲•.6%--△，同比+1pct•☆●=★，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力……▽，积极应对关税变化 从产品交付的角度看◁▼▲，同比增长27…○◆▽●•.0%/13■▲☆•.1%/8=•▲.5%▪•▼；分季度来看•○，维持▷▪••“买入◇○▽△”评级 我们维持25-27年盈利预测☆★•-●▽！
伟星股份(002003) 公司发布2024年财报 24Q4公司收入11亿同增9%•☆，归母净利0•★◇.8亿同增197%○■□▪▼，扣非后归母净利0◆▼★○.8亿同增161%▼▽★◇▷。24年公司收入47亿同增20%•■•，归母净利7亿同增25%•-▪▪■◁，扣非后归母净利6=◆◁.9亿同增29%▲▪★□●。 24年分业务看○◇○☆，公司纽扣收入20亿占总42%●○-▲，同增22%-□△○•○。拉链收入25亿占总53%▷★○▼▷▽，同增16%■○☆◁；其他辅料收入1△▷◁.6亿占总4%同增42%△•，系公司织带及其他产品收入增加较快所致■•☆。 分地区看=△…▽，国内收入31亿占总66%•▷●▽，同增15%▼□□；国际16亿占总34%◁=□，同增31%•●。 截止24年•★△▷◁，公司总产能纽扣120亿粒•▼▷▷◆-，拉链9…□▲○◆.1亿米▷○=，产能利用率69%（23年为纽扣116亿粒及拉链8○●=★…○.5亿米●▲◇▲，产能利用率67%）◁…●▽。 以客户为中心○☆☆数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，统筹资源□●▪○-◁，多措并举实现份额稳健增长 公司深度理解产业发展趋势和客户需求□•▷，多策并举促进销售业绩全面增长▲▷。一是加速海外布局◆△★★，全年国际业务收入同比增长30%以上◆●；二是深化综合服务保障体系=□☆□-▷，提升客户满意度◁◇；三是推进新品类布局■★…，24年公司其他服饰辅料产品营业收入同增40%以上▷▽●。 把握流行趋势◆…▽◇，集聚终端需求○◇▷，以创新设计强化产品竞争优势 公司瞄准技术前沿和流行趋势▲◇◆•◆，持续提升产品设计○▷▽，增强新品展示与客户体验△●○△☆△，不断强化产品竞争优势△▲▲◇☆，赢得客户广泛好评□△。截至2024年底●■=○★，公司持有有效专利1372项○■。 深化数字应用□=-●▷，实现系统协同=•◇◁■，建设高标准的绿色智慧工厂 公司纵深推进数智制造战略--★●△，加速◆○••=“数字化工厂◆■▪=”建设▷◇■…●▪，持续优化生产管理体系◁▷…◁，提升全过程品质保障能力○◆▽☆••，打造全球协同的智造保障能力和全球供应链体系•…▼…●•，为市场拓展提供强大保障●▷◁。2024年孟加拉园区持续改造升级△◇▽、越南工业园顺利投产▽◁☆▷△…，海外制造能力快速提升◆★=▲△●。 2025年公司计划营收50亿=▲▽△■•，营业总成本控制42☆•▼•▷•.5亿元 2025年公司紧扣◇•“转型升级◇■●▷□☆”和-…△“投入产出……▷▽▪◇”两条主线••○■★■，对标国际一流服饰辅料企业○●○，瞄准技术前沿◁•■○☆●，把握产业变革方向◆•，完善战略布局▲▲▽，纵深推进战略转化与落地执行□○■▲，强化组织发展◆▽□△，持续打造竞争新优势▼■▽△○◇，构建更宽的护城河•□●●☆，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础…▼▪-。 调整盈利预测▼▪◁，维持◁★“买入△◆◇◇◆”评级 基于2024年经营业绩表现•□▲☆，我们调整盈利预测▼…■，预计公司25-27年收入分别为53亿■▪◁、59亿■◁◆•▪、68亿（25-26年前值为56亿○◆★◇▽、67亿）▲••◆■▼，归母净利分别为8亿○…、9亿●◁••、11亿元（25-26年前值为9亿▲●、11亿）▼▼▼■，对应EPS为0•□▽.68/0◆◆◇◇●-.79/0★●◁.90元/股◁▼◁▽…。 风险提示▷★•…•：市场经营风险□△▲△▪；接单不及预期☆▼★▼▪；核心高管流失等★◁▷★…●。
核心高管流失★•△。终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限◁▼•◁▽。24Q1-3费用增长约0□■●☆•◇.89亿▷○○-◇，品牌知名度和客户满意度在持续提升•▽▷○=。
伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年三季报…●：24年前三季度营收35•◆▪★□☆.80亿元/yoy+23○☆▽•-•.26%▪▽○-•◁、归母净利6▲▽••…▽.24亿元/yoy+17★●▲•○.15%★•=，扣非归母净利润6●◇▼…=.09亿元/yoy+21△•.09%■…□。单季度看•◆☆▷-=，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14◆-.83%/+32▽=….20%/+19…●■.34%▽☆□◆•▽，归母净利分别同比+45…○▲◁△.25%/+36○★▲◆.17%/-9▼◁★.87%★▽■★△，扣非归母净利润分别同比+46□○•□▷.13%/+31□●☆▽.06%/+2◇□•●▪.56%△●。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓○◆、但仍保持较快增长水平=▷☆◆=，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提▽■○▼■◇，今年改在Q2-Q4分别计提）◇▷▲▼，剔除费用计提方法调整的影响来看▲★▲，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+•▼▷▲○。 我们判断前三季度国际品牌订单好于国内◇▽、钮扣订单好于拉链▲●-。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进▲△▪☆•▲，我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势☆◁◁◇•，预计国际品牌订单同比增长30%+▲•、国内品牌订单同比增长10%+-•□◆■…。与此同时-□▲○，由于钮扣主要应用于服装产品•★■■•、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等▲□▽…，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链▽★◆•。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣★-▲，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显○…，有望保持长期稳健可持续发展▽○▼◇。 Q3毛利率提升□★☆◇◁…、费用率受计提方式调整影响提升较多=▷，净利率下降◆□●▽-。1）毛利率◁-：24Q3同比+2-▷.11pct至44○◁.32%◁◇■…，我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动■☆☆。2）期间费用率□▷■▪▪：24Q3期间费用率同比+5◁□▪.47pct至25%◆▼▼●▷▼，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1•◆■▼●△.78/+3…▽○.21/+0-•.05/+0▷★•○-.43pct至8◇■…◁◁.56%/11▼•☆.30%/3◆□.84%/1▪•.30%●□，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致◁-••◁，其中管理费用计提主要体现在Q3◇◆•◁▲、因此管理费用率提升更多•☆=★。3）其他损益项目▽◆：23Q3确认资产处置收益2228万元••★▽●，24Q3为损失47万元▽▽◁▪•。4）归母净利率□……▲△…：24Q3同比-5□▼☆.24pct至16◆=-.18%★☆▲■●。 盈利预测与投资评级=▼▲：公司为国内服饰辅料龙头◁●□•，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下=-◆●△…，订单保持较高景气度▪▼◆，业绩实现较快增长◁★•★。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响▽▽▲★▼◁，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势▲■★▲，我们预计Q4利润率将显著提升●•○▷▪。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略▲◇△◇、智能制造水平持续提升☆▽、营销网络高效运营☆…-•、企业文化团结拼搏●▷○◁▪，当前在拉链供应市场占有率较低•△，长期稳健增长可期★▪◆=●。维持24-26年归母净利润6=☆•□□▼.95/8□▽★.03/9●•=▪.19亿元预测值□…，对应PE24/21/18X-•，维持▪▷△□“买入-☆”评级◇☆◆■○。 风险提示▼○☆☆▲…：下游需求疲软●-…，汇率波动等◁◁。
伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布2024年年报◇…，报告期实现收入46●=•=◇.7亿元△□▪=，同比+19-◆▼.7%•△▽☆□◆，归母净利润7◇◁△▼•▷.0亿元▷○，同比+25▪▪◆▲○.5%▪▽☆•，扣非归母净利润6◆◆.9亿元开元棋牌官方网站◇…，同比+29-○▷.1%•△■=▽▷；其中24Q4实现收入10○•.9亿元▼▽，同比+9▲◆-○□.2%▽★◁▽，归母净利润0◇▼▲▪▽.9亿元◁=•，同比+197▼-■△▪.5%…▼•，扣非归母净利润0•◁★△▲◆.9亿元☆▷…■-，同比+161▲=●▪▪△.1%●☆；公司拟每10股派现3元（含税）◆•★●◆。 l事件点评 拉链纽扣量价齐升▪●，国际业务快速增长▼•●●●…。公司24年分产品来看△☆，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为24-•●=◇◁.8亿元/19•…△□○.5亿元/1---●.6亿元▽◆，分别同比15=▽☆•○▼.9%/+22△◁▽.2%/41▷▲●.9%▽▽，其中拉链/纽扣销量分别同比+5▪-▽=•▼.9%/9▪□■.3%▼■●，实现量价齐升▪◆▼△△=，其他辅料H2加速增长-=○。公司24年分地区来看□■，国际/国内收入分别为15▼◁★▽.8亿元/30●…=-….9亿元▲▼▷▽，分别同比+30●◇△•▼●.6%/14◆■○.7%■◆○◆◆，得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长▼●▽◁。截至24年末□◆，公司拉链/纽扣产能分别为9○◆★.1亿米（同比+0▽=▷○.6亿米）-◇▼、120亿粒（同比+4亿粒）◇●■★▲，产能利用率为68★☆.8%▽★•□-○。 毛利率稳定提升•☆□▽▪◁、净利率优化◆○☆。公司24年毛利率同比+0△=.8pct至41★▲▲.7%-••，其中纽扣/拉链毛利率分别+0△☆▼.8pct/+1●….1pct至43▲☆.0%/42▪□.1%◇□-☆，主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力□□；公司24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0△▲▷…•▽.4pct/+0…■☆☆.8pct/-0▪△◆•=.2pct至8◁▲•…△▼.9%/10=••▽▼.9%/3■◆◁▪▷.9%☆△△▽●☆，其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费△◁◆▪▲，整体保持稳定=☆。综合公司24年归母净利率同比+0•◆★▲▽.7pct至15□▪□○.0%★•☆，净利率优化▲●-•◇▼。 盈利预测及投资建议▲★=◁●：公司将致力于成为…■□▼“全球化◇◁▽□▼▼、创新型时尚辅料王国◇●=-▷”◁☆，加快生产销售的全球化布局◇△=▲，以□▷▽-◁△“快速反应▪…•”为差异化竞争优势☆•◇◆◆▷，不断缩小与YKK差距△●■…•。我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张☆…▼•▲，织带等其他辅料逐步成长□△◁，预计25年-27年公司归母净利润为8●○••○○.0亿元/9▷○…△.1亿元/10=◁▽△■△.3亿元★◆◇，对应PE分别为19倍•△▪、16倍-◆□◇…、14倍☆▲-，维持•▲○○•★“买入★▼△☆-”评级…◆■▼。 l风险提示●◇◆◆▷•： 行业景气度不及预期•○，产能扩张进度低于预期◆◇◇，关税政策风险等…★▽。
2024年三季报点评◇▪☆▽□：Q3收入同比+19%•▲=▪，奖金计提方式调整影响利润增速
PE分别为23X■…▷、20X●▽、16X●-△。接单不及预期=…☆▼，管理费用率同比+3•○•==▼.2百分点至11●△.3%•▷，有效满足客户各类需求及潜在需求▽▲◁◆…◇，在去年三季度基数已有所上升的基础上▲-▼▽…，24Q1-3公司毛利率42○■☆•.7%同增1◆★△.1pct••▪△○■；营运效率提升■•★▽◁、经营性现金流增长☆●▽■▷▷！
2024年三季报点评○▷•▽●•：费用计提方法影响Q3净利▲-，看好高质量成长持续兑现
投资活动产生的现金流量净额同比+31%▪•★△，剔除费用计提影响后Q1-3扣非归母净利润约同比+36%○…▽■▽。伟星股份(002003) 公司发布25年一季报 营收10亿◁•☆●…▲，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提…•，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下…•▲◆-，归母净利润分别同比+45◇○●.2%/+36▼◆.2%/-9△▪☆•▲▪.9%…▼…□，维持▲□◆▼○○“买入◁▷◆◆-”评级△◁□。
主因购建固定资产▲◁▷▼•、无形资产和其他长期资产支付的现金减少▷■。公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业▪☆▪☆，受销售及管理费用率提升影响☆■☆，提升客户满意度和认同度▪-。24Q1-3调后归母净利约7○•.1亿○△，公司收入仍保持较快的高双位数增长▼▲○★；若将奖金计提金额以及资产处置收益影响剔除◆▽！
伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布25Q1季报•◆△…，25Q1实现收入9◇●.8亿元•◆△▼◇，同比+22☆▼▪◁▲-.3%▼●▷○○，实现归母净利润1•▷□■◆.0亿元▲●，同比+28■△◁.8%▪◇=■，实现扣非归母净利润为0==▼--=.98亿元○☆，同比+29=••.6%◆▷•。公司25Q1收入业绩超预期●◇-。 l事件点评 国际收入高增长◇☆▽，拉链纽扣齐发力▷=★◁-。分业务来看◇▪▽，25Q1预计拉链=▷★、纽扣均实现较快增长■◇▽-◆，拉链收入增速略高于纽扣…•。分地区来看▷△…-◁，25Q1预计海外品牌实现高增长●▲▽◇●，是驱动收入高速增长的核心原因=▼□，其中越南产能持续爬坡-●◆▽•，贡献一定收入提升海外增速△▽☆…；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外▼▪…。 规模效应&产品结构提升毛利率▽▽…=▼◇，研发管理费用率提升拖累盈利能力☆=□。25Q1公司毛利率+0○▼▼●□.9pct至38•○.8%◆●，主要系产品结构变化以及较好的规模效应=-▪•◇…；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9◇…=★.5%/11▽▪□☆◇=.4%/3…☆◇.9%/0◁◆☆▷◆◁.3%▷▼☆◇◁▪，分别同比持平/-1…▼□-=.6pct/-0=□.7pct/+0◁■★★-.7pct☆▪▲○★▽，规模效应下管理研发费用率优化•◁▲，利息收入减少带来财务费用率提升■◇，综合归母净利率同比+0▼…★▪▷.5pct至10▲●.25%▷▷•★•。 l盈利预测及投资建议 短期来看美国关税影响部分客户订单◆◁•--▷，中长期看公司海外产能持续爬坡△▲-★○▪，积极扩展拉链各个领域应用▪••，外部不确定性增强公司竞争力=△，或加速全球份额提升▽▽▪。预计公司25年-27年归母净利润分别为7△•□○◆=.7亿元/8…■•▽■.6亿元/9○-☆★.6亿元■○，对应PE分别为17倍/15倍/14倍•△▷◁◁，维持■◆▽▲“买入★…■…”评级▲◁○。 l风险提示■=•-： 订单增长不及预期▷◆•★▼◆；盈利能力恶化▽•▪；织带等新兴业务孵化不及预期等◁○。
盈利能力■◆☆：毛利率稳中有升=•△，三是持续提升营销人员的服务意识★=▪□，伟星股份(002003) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入13亿◁□，二是聚焦重点客户及优质客户▼◆★，今年前三季度因奖金计提方式原因销售费用和管理费用分别同比增加4989▼●●▷◆.1/3942△▼….4万元☆…◁○○=，
同比-2pct•○；具备规模=•■□▷☆、成本▽☆▽▷◁■、技术□•◆、快速响应等多方面核心优势○◇◁•▷，归母净利2★◆△=…○.1亿同减10%●▽○-□？
伟星股份(002003) 核心观点 2024上半年收入增长26%▲▪，盈利水平提升■…★□■。2024上半年公司收入同比增长25●□▪.6%至23▪◇•.0亿元=◆★▼=-；归母净利润同比增长37▲◁▪…☆.8%至4•▽.2亿元●▽•☆▽。毛利率同比提升0◁△••□▲.6百分点至41…▲■-☆◇.8%…★■▽▼○，其中拉链▲•、钮扣产品毛利率均有提升▲▲○，预计主要受益于产能利用率提升◇●•▷☆■、产品结构变化▪…，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升▼■△=□◆。费用率整体维持稳定□▼，同比-0▷○●•.7百分点◇◇▼■◇；受益于毛利率提升--、费用率改善▲-▪□，以及增值税加计抵减带动其他收益提升贡献约0☆▲○==•.7百分点▷□☆▲…，经营利润率同比提升2◆-.4百分点至22★-▲•.0%•◆★☆▽…；归母净利率同比提升1■▼.6百分点至18◆○●☆.1%◇☆。中期拟每10股派发现金红利2元…▪▽…•…。第二季度收入增长提速▷◆，利润率提升至较高水平▼○。第二季度公司收入同比增长32…….2%至15■=◆•◆.0亿元▷△▪▲△◇，在去年同期基数提高基础上二季度收入增速环比提升■…▽◆。归母净利润同比增长36△=.2%至3△●=▲■.4亿元□■。毛利率同比提升0★★◁.5百分点至43…•☆.9%-◁▼■-•，达到历史较高水平▽•△○☆；费用率整体稳定◇…☆，小幅提升0◁▪◆■.4百分点◆★▷☆，其中主要因财务费用率上涨1★▽=.5百分点所致…▲▽▪▷•，预计主要与去年同期汇兑收益贡献较多有关★○▲◁○□。经营利润率/归母净利率分别同比提升0•▼•△.6/0△◆▲.7百分点至26▽■▲☆★.7%/22•▪.6%•◆，均达到历史较高水平▼◇。 上半年越南新工厂投产▼△○△■-、原有工厂产能利用率提升★•▽◁，各品类=★●◁◇、国内外业务均实现20%以上增长●▷○■。上半年公司越南工业园建成投产▼■□•，海外产能进一步扩充□◇•=◆，新增拉链产能1500万米☆◆☆△△□，纽扣产能1亿粒▽●▲-◇•，海外产能占比从2023年底的15%提升至18%★•=□…▼。上半年订单增长明显=■，产能利用率实现较大提升▼△☆☆，整体产能利用率相较去年同期和2023年底分别提升13•▽•◆.6%/3○=◁.9%●■▷；国内产能利用率分别提升16△☆•▼◆.6%/6■◇◆▽=.0%△▼；境外产能利用率分别+4▲▼.9%/-1▽▲=•□.0%▽☆◁▼，相较年底下滑预计主要受越南新厂投产影响=••。分品类看●▼•▽，2024上半年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比增长24•□▷.0%/27□▪-★.1%/23△●■.2%至12▼▷.6/9○•.3/0▽▷◆●◆.8亿元●◁-★▪；分区域看▲▷▪○，国内/国外收入分别同比增长24•●.8%/27◁…◇●★.2%至15☆▷.4/7☆•▲.6亿元●•。 风险提示◁▪：海外需求疲软-◇△▽-○、新客户开拓不及预期○▷△、系统性风险•★▪。 投资建议■□…：看好公司中长期份额扩张的潜力以及盈利稳定性○•。2024上半年业绩延续良好增长势头…▽▼，订单增速和盈利水平均超出市场预期★▽▲◇▽○；下半年基于终端消费疲软◆▷、下游品牌客户预期谨慎□▷□◁★，公司业绩增速预计放缓•☆，但公司仍有望保持行业领先的稳健增速与较高的利润率水平◆★▪-。基于上半年超预期的业绩表现-☆☆，我们上调对公司2024年的盈利预测☆△▼，预计公司2024-2026年净利润分别为6▷◇.7/7▽▼▷▼○.5/8◆▪.3亿元（2024年前值为6•▲▼.5亿元）●●▽•◆；维持12▲▪…☆■.7~13-△.3元的目标价-☆☆★○，对应2024年22-23x PE◇◇◁▲，维持▲◇“优于大市•=”评级=◇○。
并不断拓展新的客户群体△■□；维持=□■•▷“买入•○•”评级 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进智能制造战略●■△★…、国际化战略及提升制造水平…•…◇、技术水平和产品品质等方面的工作…•◆，营运能力•◆▽=：营运情况良好◁◆…◁▷，我们上调2024-2026年盈利预测◇●▪…☆▲，销售人员薪酬增加较多所致◁◆▷？
公司稳步推进智能制造▲☆☆○、数字化转型升级•◇▽★，资本开支同比增长148◁=★.8%至2◆-.0亿元★▲，扣非后归母净利2◁▷☆.1亿同增3%□▪◆◁▷；同比+22%▲▲•-▪，努力提升市场份额▷•码开元棋牌网站投资评级 - 股票数据 -，2024Q1-3经营性现金流净额为7▷●.4亿元●○◇■=，
同比+53•★…●△•.4%◁=■▪☆□。当前股价对应PE为23▲▽•★.2/20▷▷.2/17■•▼▷.5倍==•，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发==…▽◇，毛利率同比提升2○■●▽○….1百分点▼▼◆○▪、环比提升0▷•◆▽▲☆.5百分点至44◁▪◆=◇.3%▽▪▷，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提▪▽☆，全面提升综合营销能力 一是聚焦海外市场-◆，销售费率9%□▪◆△•-。
归母净利润同比-9☆-●▪.9%至2…★■●○.1亿元●▲。第三季度营业效率提升▲▼▲，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势=△△=★○。Q4有望延续双位数增速▷☆☆•◆□！
占收入比例同比-2△★▷★•.1百分点-☆○•，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低•■○●★。对应EPS为0…▼▽.61/0…▽▲□◆.70/0…●.80元▷●▲□•◇，盈利能力稳中有升▽□▼。其中销售和管理费用率提升主要由于公司2024年开始将奖金计提方式从第四季度一次性计提改为按季度计提-▷▼▼，期间费用率剔除奖金计提影响同比-1△•▼●.0pct 毛利率▷▲…▽：2024Q1-3毛利率为42☆○○…….7%（同比+1•◇=•.1pct）★☆•，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比+14◁●.8%/+32★□-•.2%/+19★-■….3%•▲▪-▷。
从而为客户提供更优质的服务◇◁•▪•，进而四季度费用率有望下降-△…-、净利率预计同比有较好改善…★▪•▼☆。公司国际化龙头竞争优势逐步显现☆-◇▪=□。
销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0▷▽.7/+0□◁□☆…☆.7/-0○◇◇■▲◁.1/+0▪●…-◁.1pct■=•，公司成长潜力充足=◆○。销售费用率同比+1--△☆•….8百分点至8•▲.6%▲○，预计2024-2026年归母净利润为7▽▽.11/8○◁▪.16/9☆▽.41亿元（前值▪…：6•☆◁○.83/7★▼=□▼.67/8◆○.73亿元）=■▼▷▲，实现全球交付能力和品牌影响力的提升◇◇▷○◇？
其中因奖金计提方式原因同增4989▲▼-△.10万○☆▲☆□◆。由于绩效奖金提前计提致扣非净利率承压■△•△。同比-0▷▷○-.9pct●=▪=。二是公司设计师对品牌客户进行一对一服务▷▽，研产销联动▷…◆。
EPS为0△○◁☆.68△…◆★…、0○◆…○◁▪.79◁•、0●○.90元◁△••；毛利率39%▽▼-○▽，扣非归母净利润增速低于收入增速=■◁▼，国际化成长逻辑持续演绎◁◆★◇，维持=◁“买入==●”评级2024Q1-3实现营收35=★◇•.8亿元（同比+23☆●■….3%）■•■…■，24Q1-3公司收入36亿同增23%▪■◁●▽。
预计公司2024-2026年净利润分别为7○■▲□★▽.1/8▲◁■▽.0/8◇△□▽△.7亿元（2024年前值为6◇◁=★.7/7=◇▼▲◇.5/8☆○◁○▷□.3亿元）□••，基于盈利预测上调◁▽▪•，公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流=◇☆，分季度来看◆▪△○▷▼。
伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年中报◇▽○▼◁：24H1营收22■△□◇○◇.96亿元/yoy+25○◁◆.57%•◁•、归母净利4=■-▼.16亿元/yoy+37••★••.79%▽▲○☆○■，业绩增长超预期△••☆◆★，利润增长快于收入主因毛利率提升★-、费用率下降…■=、政府补助增多◁=●◁◇•。单季度看○★，24Q1/Q2营收分别为8●△▲◁=.01/11▪★-•●▪.32亿元△◆□▪☆、分别同比+14▪△■•◇.83%/+32○•….07%●□▲…◆△，归母净利分别为0=□◇=.78亿元/3-●.38亿元•□○□、分别同比+45☆▲○★.25%/+36□•.29%▲△•○-，Q2接单旺盛营收增长环比提速•-■…▼、利润增速有所放缓主因Q2汇兑收益同比减少影响=▽○。 全品类实现较快增长☆△▷--，国际市场增长略快于国内●▼▪。1）分产品看▷☆▲…=，24H1拉链/钮扣/其他服饰辅料/其他收入分别同比+24□…△△.0%/+27▲▽.1%/+23-▪.2%/+52-●◆-.2%=◆□、收入分别占比54•▽•▽.8%/40▷■▲▷☆.4%/3▪▷.3%/1▪…○◁◇.5%◇■□，在下游补库需求带动及公司份额持续提升下各品类订单实现较快增长-●▽▲…。2）分地区看◇◆★，23H1国内/国际收入分别同比+24•△.8%/+27□▪.2%◇•△■、收入分别占比67%/33%=▪□◁，国际市场增长略快于国内▪△★△，受益于公司国际化战略的持续推进-◆•○，24年3月越南工厂开始投产★☆△。 毛利率提升▷▪●■▼、费用率下降•◇★，归母净利率提升□○=◇=。1）毛利率◇◇：24H1同比+0☆▲▷-●.58pct至41▽==….80%▼△▼○，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+0…-●.34pct/+0-□.27pct至42▲▷=★■☆.89%/42●◇★•▼◆.09%•△=智能家庭影院一体机，，我们判断主要来自订单增长■==▪…、产能利用率提升带动▼▲□□，24H1产能利用率同比提升13▷…◇•◁.6pct至70••◁=.7%◇●•◇-•。2）期间费用率△○★：24H1期间费用率同比-0●…=-.95pct至20■•.06%◇▲★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0▷▼.12/-0-▷….68/-0=•▽.25/-0◇…◆□•….14pct至7•=☆▲△.97%/9▪□•▷■◁.07%/3○□▼.61%/-0■…-☆★◆.59%○▲-，销售费用率上升主因上半年业绩表现较好相关人员工资提升◇•=▪■，管理费用率下降主因股权激励计划前四期结束☆□、激励费用下降▷△▷◇=，财务费用率下降主因利息收入增多◇…▼--。3）其他损益项目••：24H1政府补助1987万元▽☆▷△、同比增加1226万元○■▪◁○◆。4）归母净利率▪◁☆：24H1同比+1●▽.6pct至18=◇◇◁◁★.11%•-▷★•。 盈利预测与投资评级★…○◆：公司为国内服饰辅料龙头◁-，24H1受益于下游客户补库需求释放▽▲、以及公司持续拓展新客户及提升客户份额●◇△☆=，业绩实现超预期较快增长•□□●。展望下半年☆●，随着客户补库需求释放充分△☆=◇□▽、海外消费环境偏弱△…，同时23H2基数提升-△，我们预计全年业绩呈现前高后低特点▲◇○★●，但在自身竞争优势及国际化战略指引下表现有望持续好于同行▽▽…-。考虑上半年业绩超预期▪★□，我们将24-26年归母净利润从6…◇.56/7●•=▲•▲.51/8★◇=▲.33亿元上调至6•△.95/8□….03/9▼△▷◇.19亿元☆▲▼▷▽=，对应PE20/17/15X△…，维持◇▽▲◇“买入▼•…◆”评级●◁。 风险提示…△☆…■：下游需求疲软▲=◆▼■，汇率波动等-◁◁•●。
投资建议□▲•△：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力▲▼=••=。存货周转天数同比-8天至86天…☆▪○•●，2024Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0▷▪•●.2/+0▪□-.5/+2☆▼-.1pct至37◇■●☆■.9%/43▲▽-△▲.9%/44◁▽☆.3%--。归母净利润6-◆.24亿元（同比+17▲■■.2%）□▪，主要用于产能建设●▼☆、技术改造等募投项目□◆▷。其中☆◇▼！
预计25-27年营收为53◁○□■▪、59★▪、68亿●…△★●；适应全球市场的趋势和变化△□，资本开支增加■▽。主要系奖金计提方式改变影响业绩△○？
受此影响◇▽•，强化客户绑定 在产品研发方面…◆☆★◁▽，前三季度净利润增长接近40%（实际增长为17%）○△◇▪；维持盈利预测○▪☆☆●，同比持平△▷=●-；立足市场需求○-□◇？
伟星股份(002003) 投资要点▷=★： 中国服装辅料市场规模预计稳定增长○□-。辅料是服装上除面料外材料的统称◁☆-…-★，一般具备服用性能及装饰性能●◁◁。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复▪•…△，预计中国未来辅料市场需求仍在▪□，规模有望维持稳定增长○◆。据共研网微信公众号☆○▷■••，预计到2030年□■☆△●，中国服装辅料市场规模将增长至1291●◆▷-◇◁.6亿元◇▪□○○，2023-2030年CAGR为5▪◁•◇□.03%▼◁-▲•★。 以客户为核心◁★□，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品□•▲●◇=。据公司公告▼▽▲●，公司近年持续践行△▼★“市场优先•▲•△”原则◁■▼。从海外布局方面看■◁◇▪-▽，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点◆◁○△▽，并于2024年改造升级孟加拉工厂•=、完成越南工业园投产-◆○●△•，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本△•☆。 注重研发★▪=…•，持续维持公司产品的竞争力◇■▼。据公司公告…▲--，公司近年坚持□★▽▲△•“以开发为先锋◁…”▽…，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势★▷•，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势△●，2024年公司研发费用为1•▪☆●.81亿元-☆•，同比+13▽△•▪•▲.04%▼▼=◇。在持续的研发投入下•◁▽○◁，据公司公告▲…○，截至2024年底●•□◇◆，公司持有有效专利1372项△△-•，且近年公司多项产品设计获得ISPO▪▲▽-▪、红点奖等奖项○▷，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力☆▽▷。 致力于高标准绿色智慧工厂建设●●◇，公司运营效率持续提升■•○●◆☆。据公司公告▷▼☆-▲◆，公司致力于推动数智制造战略△☆◆，加速数字化工厂建设△-，持续引进国际精密制造研发设备•■△、智能化系统…◁▲◁▽，并配备先进的ERP生产管理系统◇△▪，高效管理生产环节▲•□■。 盈利预测与评级▼◁=：公司深耕服装辅料赛道▷•▽★○，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率•◁▷，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势▼○☆☆◁●，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率-◆◁○=，夯实公司在行业内的竞争优势◁•。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7●▷.83亿元/8☆▼▽.79亿元/9◇□●◇○.67亿元=▷，同比分别增长11☆●◇-☆.80%/12▼★.33%/9☆△□…△.95%▽•…=▽=。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司★◆•▪。根据我们的盈利预测○▽，考虑到公司 在服饰辅料赛道的头部企业地位▪★★■☆•、产能的成长性★▷○、运营的高效性及产品的研发能力•★，给予公司一定的估值溢价◁□☆●，首次覆盖给予●▷“买入●=…”评级▲△■•。 风险提示●▷▪…。消费者消费意愿修复不及预期风险◆=■■•；国际关税政策变动风险□△…▼；全球经济下行风险○◆□○。
国际影响力提升★△▷◁☆•，伟星股份(002003) 核心观点 第三季度收入增长19%▼▽▪●=☆，基于第三季度超预期的业绩表现=▲◆○，同比+30%=◆□◁；达到历史较高水平◁-▲；主因购买商品▪•、接受劳务支付的现金增加●◆▼▽△…；不断提升国际影响力-★◁▲；综上▪◁▼•○，研发费率4%…▼▪，伟星股份(002003) 费用计提影响Q3业绩■◇▼▪。
伟星股份(002003) 核心观点 全年收入增长20%■◇▷◁□，盈利能力持续提升●•。2024年收入同比增长19▪□○▪-.7%至46•□◁…▲▽.74亿元★▲▲☆▼；归母净利润同比增长25▷▽◆▼=▷.5%至7☆▽▪.00亿元○◇▼◁…☆；扣非归母净利润同比增长29▲-▪▼•.1%至6▷▼◇□.88亿元☆★…■◇•。基于高毛利产品占比提升□▽=☆、产能利用率提升◁▪☆◆、以及智能制造-▷●、数字化转型升级效果显现▼◇△□，综合毛利率同比提升0★●=◁▪★.81个百分点至41◁△•◁.73%△○□◆。销售◆▽-、研发费用率分别同比下降0◆☆■■☆▲.2/0=◁•△◆▲.4百分点◁△，管理费用率同比+0☆○☆-▷.5百分点◆…◆■，主要受绩效奖金计提增加影响▪▼◁■。经营利润率•●、归母净利率分别同比提升1◁•☆◇…○.0/0●◆.9个百分点至18□◆.2%/15▽★▽.1%•▪☆▪-。存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天-△•。公司期末拟每10股派息3元▲■▽▼，叠加中期股息△=○▼△，全年分红率达83★△△●.46%★=☆■▪。 四季度收入稳健增长-…◆-，由于奖金计提节奏变化净利润大幅提升■▪。第四季度收入同比+9▽▼▷☆.2%至10-●▲□○.94亿元▼•○，归母净利润同比+197•-▽○.5%至0▷▷●.77亿元•▼，大幅增长主要受益于绩效奖金计提时间从以往四季度计提变为分摊至 全年△▽△□•◁。毛利率同比-0-▪▲◆◆.4个百分点至38▼◁■●.6%▼•◁◇；销售/管理/财务费用率分别-2☆■-….7/+0○…▪☆•=.4/-1■•■.7百分点=☆……★▲；归母净利率同比提升4=◇▷•.4百分点至7▪▪=◇.0%▷-。 国际市场收入快速增长▲•▪，产能及产能利用率均有提升=…◁▼=○。1）分品类□☆：钮扣/拉链收入分别同比+22▷▲○△.2%/15▪■▽△◇-.9%至19△☆•■▽☆.54/24◁◆-◆•.84亿元▲=☆◇•，增长由量价共同推动◆◇△；毛利率分别同比提升0◆★★▪=◇.75/1◆-.11百分点至42□■▼◇.96%/42…◁☆.12%★□……。其他辅料受益于织带业务带动▽●◆▲○-，收入同比+41△•-△▪.9%至1★★■□…•.64亿元•…△…。2）分区域-…△☆●：国内市场收入同比+14…▪◆◇●▽.7%至30•●.94亿元…▪▪，毛利率同比提升1◆-▪■.86个百分点至41□•.52%•□○。国际市场收入同比+30=▪★.62%至15□•★.81亿元◇▲△，毛利率同比-1○●●.56个百分点至42●•□●.16%△★▽=。3）产能△◆、产能利用率均有提升▽◇。2024年越南产能顺利投产▲☆◇◁，但由于前期处于验厂打样阶段-▼●★▼，2024年预计亏损◁=▷●◁■。钮扣总产能提升至120亿粒（2023年为116亿）…▽▼•-，拉链总产能提升至9▼-■◁.1亿米（2023年为8△△.5亿米）▲▲◇，同时总产能利用率提升2百分点至68▼△=★=▽.82%□▼=。 风险提示●▼●=□：海外需求疲软△-■、新客户开拓不及预期=-、系统性风险•…○-△▽。 投资建议▽=★●…：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力▷△▪•▪。2024年公司展现出领先行业的良好增长势头■★=◁，2025年公司当前基于国内相对疲弱的消费环境和关税的不确定性•-=▪，以及2024年高基数基础上指引相对保守△▪●▲，但我们仍然看好公司中长期维持在10%左右的领先于行业的复合增长▽◇•▷◁。基于公司当前对2025年较为保守的指引••☆◁☆，我们下调对公司2025-2026年盈利预测◆-△◁，预计2025-2027年净利润分别为7◇▷◁☆▷○.5/8△○.3/9◆●▲.2亿元（2025-2026年前值为8•…○.0/8◁-.7亿元）△◇▷▽，同比+7●=•●.5%/10•★.8%/10☆▲.6%●•▷；小幅下调目标价至13▪▲-.5-14=○○○-.8元（前值为14•●▼.5-15▽▷■•●◆.1元）-▪◆，对应2025年21-23xPE-○▼◆◁，维持•★●○•“优于大市•◁□◁◆◆”评级=▷■=◆▽。
订单增速和盈利水平均超出市场预期▪○•=…-。存货规模为7-◆▷●▷●.1亿元▲•△□，同比+29%…●…▼▷，积极商讨并评估相关影响••；风险提示▼•☆：产能爬坡不及预期◆□●□，实现稳健发展○★▲▲。上调目标价至14▽…▽.5-15◇-▲…▲▼.1元（此前为12△◆◁◇★☆.7-13■•▪.3元）●□☆，扣非后归母6-…▽.1亿同增21%▷…◇-■=。根据客户服装的设计风格▼☆▲…=•，Q1-3同比增加8932万元★◁◆。
另一方面☆●★▼●-，针对性或联合开发○◁☆…；系公司2024年起改变奖金计提方式■-☆-▲，职工薪酬增加较多所致▲▪；快于24Q1-3收入增长…◆▷=。扣非归母净利润1亿••●□•，风险提示☆○◁○◆◁：市场经营风险△●◇△…-、接单不及预期▽▼▪■▼=，截至2024Q3末◁•■◆=，主要由于资产处置收益较去年同期减少•◆•▽，根据目前形势来看◁▲！
由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提☆■△★，我们上调对公司的盈利预测★▽▼，公司坚定推进国际化战略-•，长期来看•●•▽▼，管理费用同增33▷□☆◇.2%◇●=，在未来布局上更加与时俱进◆▷=，同增34%•◆，应收账款周转天数同减2天至39天●▽。
因此●=▲○▼☆，经营活动现金流净额同比增长46◇▼-☆●▽.7%至3▪★.5亿元•◁□◆◆▪。公司经过多年积累☆▽◆□◇◁，剔除影响后期间费用率同比-1★-.0pct◆◇▼…。除了正常技改等方面的投入◁★，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展○-=-，职工薪酬增加较多所致◆▼•◁；维持盈利预测•□△◁，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长▷-◁•▼▪。风险提示△◁-○▽：海外需求疲软••★○▽▼、新客户开拓不及预期☆◇□…★=、系统性风险•▷◆▽▼。
伟星股份(002003) 事件描述 公司公布24年三季报◆□◇，24Q1-Q3实现收入35◆▼.8亿元◇●○◁，同比+23◇◁.3%实现归母净利润6○○■□.2亿元■▷▼◁，同比+17○◇-.2%••-◇；其中24Q3实现收入12=…▲.8亿元□▼○▼○，同比+19★◇.3%▪○▷◁▽，实现归母净利润2•▷.1亿元●●◆◁▲▽，同比-9◁▽●★.9%◇-▽。公司奖金计提方式变化影响Q3业绩增长-▽••。 点评 国际化战略下Q3收入延续良好增长态势■□◆△☆。24Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为14▲•▲●△.8%/32▽●-□.2%/19◇…▲.3%=▽○，Q3延续良好的增长态势□■▽；Q3分品类来看◁▪，纽扣拉链齐发力★-△▲□，均保持较快增长▷◇▷•；Q3分地区来看•◇▽■★▲，国际化战略下国外客户展现更强的增长势头□…▽=◆■，份额持续提升●•●☆•☆，国内客户增长受消费景气度回落影响有所放缓▲◆◁◁•●。 毛利率提升▷★☆，奖金计提方式变化影响期间费用率◆■☆。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为42…○.7%/17◇…●•.4%★…▼▲，同比变化分别+1▪▲☆★.12pct/-0●▲•=▼.91pct◆--▲，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8□▼△▲.2%/9○●▪▼▷•.9%/3▲◆=▲▼.7%◁▲○，同比变化分别为+0◆-.73pct/+0□○▷.74pct/-0●•▽◇○◁.14pct◁☆■；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为44●★◇•.3%/16▽•.2%◇◆▼，同比变化分别为+2☆-=○▪◆.1pct/-5=•…□=.2pct▽☆☆，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8•○.6%/11◇★=.3%/3▼△◆▪☆▽.8%▲•◇◆▼，同比变化分别为+1□★▷•.8pct/+3•□○.2pct/+0•=▼▼★.1pct◁=◁◆☆；公司毛利率稳步提升=-=，得益于智能化制造及数字化等优化效率★▽◆；销售管理费用率提升主要系24年起改变奖金计提方式☆◁△☆•…，由原来的四季度一次性计提变为按季度计提◇•◇…，24Q1-Q3因奖金计提方式变化带来销售/管理费用分别增加0••□•□◁.5亿元/0▷☆▪△.4亿元○-•◁◆。此外=□○▲□▷，23Q3资产处置收益为0◇▪.2亿元带来净利率波动=▷。 盈利预测及投资建议▲=……◇◇：公司为全球领先的辅料供应商▼△◁，近年国际化战略下客户不断延展◁●，通过快反等优势不断缩小与YKK差距◆☆△，持续提升份额□▷▽=。我们保持公司盈利预测△◁▼…，预计24-26年归母净利润分别为6◆◇▪.97亿元/8☆■▪■▲◁.05亿元/9•◁▷▼….16亿元▽◁，对应PE分别为22◆●◁▲=.5倍/19□★★◆▲○.5倍/17○◆●…▲.1倍■•☆■◁•，维持★▼=▽•“买入-=”评级=◁◁◇•-。 风险提示•●■▽： 下游客户景气度不及预期=◇=◆△，份额提升不及预期等◇★。
伟星股份(002003) 投资要点•■■： 单3季度收入增长19%-◁▽□，扣非净利润增长2★◇◇◆.6%■-•。前三季度公司实现收入35◆□.8亿元▷▽▷○▲，同比增长23◇◁.3%=-=•，归母净利润6▼■▪.24亿元…●□•…◇，同比增长17▲•□….2%★▲…☆◁，扣非净利润6▪★▼▽.09亿元◆…■□，同比增长21□◆-▲△.1%◇▽，毛利率42◆■.70%▷□•□▲◇，同比提升1▼•▪◇▼.12pct▪-=◆▲-，销售/管理/研发/财务费用率分别为8◇□▽○•.2%/9☆◁▪□□▲.9%/3▲◆.7%/0◁▲•.1%▪★，4费合计提升1▲=•.37pct▪◇●，归母净利率17□◁◇○▲.4%◆●★•▲△，同比下降0•△◆●■.91pct☆……，扣非归母净利率17☆▷•.0%▲●▼▼，同比下降0■△●△★▼.31pct开元棋牌官方网站◁□▷•▪。单3季度公司实现收入12★-■.8亿元◇▪-◇，同比增长19=•…□▽▷.3%•◆▷▽，归母净利润2•--☆▼….08亿元=◇▽，同比下降9…◁.9%▷■，扣非归母净利润2▪▼○●○.08亿元◆○▪，同比增长2△●□•▲.6%…▪◆…▷，毛利率44▪==….32%◇▽▼■▷=，同比提升2●○▽•△▪.11pct□◇▲▲，销售/管理/研发/财务费用率分别为8■▲=▪.6%/11☆★◁☆▼.3%/3•◇▪◇■.8%/1•▽■▪.3%▲…△★◁，4费合计提升5●▲.47pct□◆□…●，归母净利率16●▪.2%★▲，同比下降5○▽•★•.24pct-○，扣非净利率16●●■□•.2%▽□◆○，同比下降2○▪☆◆….65pct▲▽○。 单季毛利率连续6个季度同比提升☆▷•▪△。前三季度毛利率同比提升1•▼◁□.12pct-△◁，单3季度毛利率同比提升2■★▽.11pct•◇=○△，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升▷◁●，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率…•▽◁☆。公司持续推进▲■◆★□◆“数智○▪◇●”升级★▪■▽☆▷，以投入产出为主线▼▽◁，……=☆“降本◁★■☆”=□•★■▪“提效☆○★”两条线同步运作-△■○•●，积极通过内部挖潜◇◁，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力■•○，公司的内部改造取得了不错的成果=○，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用▽☆●，未来随着公司智能制造战略继续推进=▼□=，公司毛利率或仍有提升空间=△□▪▽。 费用计提方式改变○★•，未来报表或更趋近经营情况▪★。单3季度销售●◇、管理费用率分别提升1…▷▽.78/3…★□.21pct▼•▽=▪•，主要因公司2024年起改变奖金计提方式▪■◁，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提-•◁■◁，我们认为□●•，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况…▲●▲，更能实际反映经营的变动•▪◁•=▼，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情▼▽▪•，为判断业务走向起到正面作用★▽。 重点布局全球化=▷▼•▲。三季报公司固定资产较年初增加31%▲▷☆，在建工程较年初减少51%◇☆■◆，主要因越南工业园▷▽、临海江南外洋工业园=-★◆▪★、临海邵家渡工业园一期等工程完工…▲□，结转固定资产所致▪☆…○-■，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划■…，复杂的宏观环境和经济形势下◇◁，公司加快越南工业园的建设▪◇，提升孟加拉工业园管理效率◇-，为国际市场的拓展提供有力保障•▽◁…▪•。 盈利预测与估值●▽□□。我们预计2024-2026年收入预测分别为46◇△.9◁◇=-○、55▷○▼.2○=-…▽、65▼◆-.3亿元（43▪•.7▷△☆□=、49-•★■▲.6●■▼▽、58◆•.1亿元）开元棋牌官方网站◆…，归母净利润预测分别为6▽●▲◇.94◇◁、8-□.25○▪□■、9★▪=★.93亿元（6○●•.11▷=▷■▷…、6★△▽◁.79▷▷▽、8•◆◇▽.03亿元）□••●…▼，给予公司2024年25X PE不变□★△▪…•，对应目标价14▪◇▷□.85元（目标价13…◁★◇-….05元■★▼▽▪◆，+14%）★•-▪•，维持▪-☆•◆□“优于大市=△★-▲”评级◁-▪◁。 风险提示▽●。订单流失风险◇•◇▼☆○，产能扩张不达预期○○。
伟星股份(002003) 2024年业绩靓丽◇…•◇，看好越南产能爬坡提升国际竞争力◆=▽，维持•▷■▲-□“买入○◆”评级 2024年实现营收46◁▽-△.7亿元（同比+19□★◆■.7%■-，下同）=☆□，归母净利润7△△▼◇•▽.0亿元（+25-◇.5%）▲△。短期看☆★▪，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下▪◁，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测◇•▽◁☆★，预计2025-2027年归母净利润为7•◆☆△▪.5/8●▽▷…◁▽.7/10◆☆=◇●.0亿元（此前为8•▪▽•.2/9•…▲••.4亿元）◆▽▽■▲☆，公司为国内辅料龙头▼○●■，年产能钮扣120亿粒▷•◇★•★、拉链9•▼★.10亿米=●•●◆，基于规模★◆◁、柔性智造及创新优势开元棋牌官方网站▷◁◆□◆，持续丰富品类…=▽◇，完善营销和服务体系○◁•，持续推进国际化战略以提升全球竞争力☆▷，预计2025年越南产能逐步释放★●□▷…，当前股价对应PE为18◆☆•□▪●.6/16▽◁•▪.1/14●■….0倍◁□=▲…▽，维持□▪▪…“买入▽▪…□”评级•◇▷=…。 2024年拉链▼▷□…▽■、纽扣业务量价齐升◆★-■▪，国际业务加速▷=，收入占比进一步提升 分产品看◇▪○▲▷▲，（1）纽扣•◁：2024年实现营收19▷=.5亿元◇▷=★▲●，同比+22▲☆•….2%◇▼★◆▲；毛利率为43%（同比+0○•△▲▷.8pct）▲▽•△，销量/单价分别同比+9-★-◇◇.3/+11□▷◇▲.8%○★-▪◁，产能利用率81▪▼☆•.8%（+4◆◇▪-○.7pct）-◆▼。（2）拉链▷▪▪•：2024年实现营收24★▼-.8亿元▲●，同比+15•▷.9%=▼；毛利率为42•▼▪★★★.1%（同比+1=△=.1pct）▲▽☆，销量/单价分别同比+5□◁◇▪.9/+9★▪.5%…◇▼，产能利用率58★▲▲△▼.6%（-0•-▷•■○.5pct）△■▲▼。（3）其他服装辅料★□：2024年营收1■□▼.64亿元◁-，同比+41○▲▷▽.9%○◆，公司推进新品类布局▲◆◇，收入占比为3●□….51%（同比+0□□■◆★.6pct）•▽□○。分地区看□□▪○，国内/国际分别实现营收30●▲▽.9/15▽▪.8亿元■★■，同比+14△▽▼▲-.7%/+30=▪-○….6%□▼•◆□，国际业务增速明显快于国内▽◆▲☆△□，国际收入占比+2◇▼▷.8pct至34%△▷◆△●◆，国内/国际毛利率分别为41☆△★○★▽.5%/42▽○□▲.2%▷◇，同比+1▪….9/-1★●.6pct●-△▷◇-，其中SAB越南2024年处于验厂◆◁=●、打样阶段▽▽…▷◆，收入3210万元○☆◆▷•，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失▽◇●●◇，亏损5832万元▼▪=◇◁•，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利▽△◆▪。 盈利能力稳中有升◁•▪▪★，营运能力良好-▽◇，维持高分红比例 盈利能力•●□▽：2024年毛利率为41▲▲•.7%（同比+0▷△□-★.8pct）▼○★◆▽，主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致□■○；期间费用率为23◇◁◆▼■★.7%○△▲◇=，同比-0•=◁◁▪.2pct▪★▪◆■，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0▷•△.4/+0-…◆◇▽.8/-0□●◇-.2/-0◇▽☆.4pct☆▪★▲，管理费用率增加主要系员工薪酬增加★○▷◆，财务费用率费下降主要系利息收入增加▲□▽▼○=，归母净利率15%●□-☆★，同比+0●▼•.7pct▽◆△•。营运能力▪☆●▷：存货周转天数同比-4◆▪▲.6天至86天•…◆■，应收账款周转天数同减约1天◁★•…。分红▽▪★：公司维持高分红回报股东•▷▷▲▼，2024年现金分红比例达83☆□▲◆▼.5%▷-▼=△，2023年为94=▪•.3%◇••。 风险提示☆□▼□▪◁：产能爬坡不及预期◇◇▪○•…，下游客户需求疲软风险=…▪、原材料价格大幅上涨…•▪★。
经营活动产生的现金流量净额同比-66%○■，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配◁△●○◆◆，同比+11△◁◆★….4%…◆=…，净利率17△•=▪★.6%同减0▷▷••.8pct☆□◇。公司会在风险控制第一的前提下-▪□…△，PE为16x=●□★△○、14x以及12x●☆。主要是以下几种形式…•=◆：一是公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择▼★■◁○☆；下游客户需求疲软风险◆=■★、原材料价格大幅上涨◆…。应收账款为5▪★●•☆.7亿元•☆◆，销售及管理费用率大幅增长主要因公司2024年起改变奖金计提方式•◆。
伟星股份(002003) 公司发布2024年度业绩快报 24Q4营收10☆•◁.9亿元●▪•，同比+9%■★◆○•，归母净利0=▪•▷☆■.8亿元◇…，同比+215%-…▽▼■，扣非归母0◇▼…▷…▲.8亿元◇▷▷▽，同比+170%▷◇•▲☆-。 2024年营收46●▽▼▽.7亿元△▪◇△○…，同比+19★•▼.6%★□，归母净利7▼….1亿元•◇•，同比+26-◁○●▲▽.4%●▽◆••◆，扣非归母7亿元-★，同比+29•==▼-▲.5%…▲○…□★。 公司始终坚持以=•▪▪◁“可持续发展◇-□”为核心■★■◇▷，紧扣▪-“转型升级▪■▽”和▼▪▷◁“投入产出…=★”两条主线★★=△▷▲，积极把握行业景气度的变化••◁…☆▪，以客户需求为核心◇◆△▪，聚焦主要客户和重点区域市场●-○▪■◆，特别是加速推进全球化战略布局=●•○，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力-◇-◇•。 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进高端智造转型▽★、国际化布局及提升制造水平◆★…=△、技术水平和产品品质等方面的工作=□…□，使得公司的综合竞争优势进一步提升○-。 具备较强优势以提升客户份额☆▼★○，乐观展望25年 经过多年的积累■••◁◁●，公司在辅料产品品类多样性…-◆、时尚性•◆•，创新能力◁▲▪、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势●◇-□■。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势…●，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求☆▲▷，从而获得更多的订单▼•。展望2025年我们预计公司可保持增长-◇■。 拟购买控股股东所持邵家渡工业园的土地厂房 公司近年来加大了资本开支-★◆▷•，通过扩产▽★▼、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力□▪▼★-◇。拟购买过去几年一直租赁的控股股东伟星集团位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房◇□□□=…，用于提升公司主业的生产智造保障能力◁◆•，厂房▼○、甲类仓库等建筑面积合计10■….6万平方米-□◆▲•，以评估值3▪□○◁=.16亿元（不含税）作为成交价格◆■▼●△。 调整盈利预测◁○•▽•★，维持★…“买入■△•◇”评级 基于公司业绩快报▽●▷=△，我们调整盈利预测24-26年EPS分别为0○★▲○□•.6元人民币/股△=▽▪…▼、0◇-☆◁▽◇.74元人民币/股•▪☆□◇、0◆•■=▷★.91元人民币/股（原值为0■○•◆.6元人民币/股▷◇■▽、0△-•△-★.7元人民币/股★=、0■△.84元人民币/股）…▷▪。 风险提示□▼▽◆▪•：市场经营风险▷★•▷；接单不及预期▼▪◁▷▽；核心高管流失•○◁…；业绩快报仅为初步核算-◇，具体结果以财报为准▲◆■。
伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年年报○◆☆◁▷□：2024年营收46◇▪.74亿元/yoy+19△◁▽■◁▪.66%○△☆▼▼△，归母净利润7★•○☆.0亿元/yoy+25★▲.48%-■▼==◇。单Q4营收10•★△▽○•.9亿元/yoy+9-▼.2%▷◁-◁，归母净利润7671万元/yoy+197%◇●•-□，Q4营收同比增幅环比放缓-△，主因2023年基数前低后高…★▷◆▼，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4计提调整为分季度计提）•◇★=…。年末分红0○△▪.3元/股-…△☆◁△，全年分红比例83•••.46%●○▲。 钮扣增长快于拉链-△=◁□■，海外市场增长快于国内◇□•◆□，产品单价显著提升-◇●。1）分产品看○○=•，2024年拉链/钮扣收入分别同比+15▽▼●▷□.9%/+22-◇▲…□.2%▽☆-，收入占比分别为53%/42%▪=•，钮扣增长略快于拉链★□•△☆▽，主因钮扣主要应用于服装产品★-，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等-○•，因此在2024年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链◆☆=•◇。2）分市场看■△●☆□，2024年国内/海外收入分别同比+14-▼.7%/+30•△.6%▽▷，收入分别占比66%/34%•-，海外市场增长持续快于国内□☆◇◁☆▲，主要得益于公司国际化战略的持续推进◆▼。3）拆分量价看•=▽…-，2024年拉链销量5★◆--.3亿米/yoy+5=▼△▷■△.9%▽■◁，单价4●◇.68元/米/yoy+9-•☆▲▽.5%◁=□…◁=；钮扣销量97▲◆●…▪.4亿粒/yoy+9▪▽=◇◇▲.3%★◁▼，单价0•▲.2元/粒/yoy+11▪☆▲▼••.8%==◁★☆。拉链和钮扣单价均有显著提升▼□•◆，主因产品结构变动☆▲○△。 毛利率进一步提升◆▽，期间费用率有所优化▷□☆▲，归母净利率提升•○△。1）毛利率…◆…◆•：2024年同比+0▪……◁-.81pct至41☆=■○…•.73%☆□★•▽，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1◆…◁▼▲□.11/+0◇=□•▽▲.75pct至42▽•☆.12%/42•●●▽….96%•◇▼▪，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献▲•○，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化▽=…●△，2024年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct□•▽◇，拉链产能利用率58◁◇□••….6%/同比持平△◇。2）费用率■◆▪◇▷△：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0•○▼●-.21/+0•■…□●•.54/-0◆○-●.18/-0☆=▼.39pct至8▷=…□.87%/10=★▼.96%/3☆▽◁▷.86%/0-△△▲.03%▲▪◆■□▪，销售费用率小幅降低•○•■◆•，管理费用率小幅提升☆▲=•▼，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用◇▲▽，调增销售费用）▪◆…。3）归母净利率△◁◁▪：2024年同比+0◁★▽.7pct至14▷▪△▪.98%◆◁。 盈利预测与投资评级▲=▪-☆：2024年3月越南工厂建成投产▲▲■，尚处验厂和打样阶段△-••□，公司预计2025年起越南工厂有望贡献业绩▪○◇○。考虑到2025年国内市场服装品牌预期审慎◇…◇☆，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性•=▼…◆△，公司将2025年收入目标制定为50亿元▲•●，净利润目标制定为7▷○▪◇•.5亿元-◁○。我们将25-26年归母净利润预测值从8-▼.03/9▲△□-◇.19亿元下调至7□◆■.54/8○★▽▲.41亿元●○•，增加27年预测值9▪-○.35亿元☆•□◇△，对应25-27年PE分别为19/17/15X•○◁■★。长期看◆▽○△▲◆，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长★▪▽◁▷▼，维持◇…□…▪○“买入▪◇■”评级▲◇。 风险提示◇▼▪：下游需求低迷▲▼▲▽，关税政策变动▪◆◇◁。
本期销售费用同增35•◇.31%◇▪▪•□，在贸易环境和国际客户需求明朗之前▲◁•▼☆…，扣非归母净利润6■=▪◇▷.09亿元（同比+21☆▪•△.1%）★◆△●。2024Q1-3归母净利率为17●▽▼.4%▼▼☆○▼，归母净利润1亿=○☆◆△▪，因奖金计提方式原因同增3942…■▷○☆▷.40万元○…。基于高毛利产品占比提升▷□■、产能利用率提升▼☆□■▼、以及智能制造▪■□▲、数字化转型升级效果显现•…◁○★。
持续做好与源头品牌的对接与开发工作◇◇■•-▼，毛利率同环比提升☆=△△。使得公司的综合竞争优势更加明显▪••？
伟星股份(002003) 业绩快报符合预期◇△，费用计提改变导致Q4利润高增○•★，维持…-=“买入▼★■▪◁▼”评级公司发布2024年业绩快报▲★==……，2024年收入预计实现46▽•.7亿元（同比+19▷…★.6%▽△★△▽•，下同）◆△★▲☆，归母净利润7▽★=☆◆●.06亿元（+26★=▼▷▽.4%）■▪▲，扣非归母净利润6●◁-☆.9亿元（+29•▽.5%）▲★，归母净利率15◇…▲•□○.1%（+0•-▲-▪▽.8pct）-△▽，盈利能力稳健提升▲••…。分季度来看□-，2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+14◆=-.8%/+32•▲★△.2%/+19◇….3%/+9%◇▷•△，归母净利润分别同比+45▷-▼.2%/+36-▲.2%/-9▪•▽.9%/+218☆▪◇.2%○□▷，扣非归母净利润分别同比+46…●◇◇▼.1%/+31▪●▷■.1%/+2△☆▼.6%/+167…★▷.6%▼●◁-•，Q3及Q4利润波动较大主要系奖金计提方式改变◆○•▽▽，由此前Q4一次性计提转为分摊到每个季度计提-▪◁。公司国际化龙头竞争优势逐步显现●◇○☆，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下▽◇△□◆，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长△…。业绩基本符合预期=•▲▪☆▷，结合业绩快报◇◇-=▼，我们略下调2024年并维持2025-2026年盈利预测▲◆…◇，预计2024-2026年归母净利润为7=▲◁.06/8=△-▼•●.16/9□▪◆◇◁•.41亿元（2024年原值为7•☆■○.1亿元）◁▷…•，当前股价对应PE为21•■□…◆.5/18-•△▪◇▷.6/16○◆.1倍…•○☆◆，维持▽▽▷“买入▷-▷□◁■”评级◆•◇□。 加速布局全球化战略•-，海外产能持续推进中◇△=，越南工厂2025年预计盈利改善公司全球化战略持续推进中▼□▪◆●，积极扩张海外产能■▪，一方面增加订单黏性并拓展新客户□•■…◆，另一方面规避美国对中关税影响•△★•▲。（1）孟加拉▲■•★○▷：未来会持续技改以提升自动化水平◇▽，生产效率有望进一步提升…●；（2）越南•◁□=：2024年3月建成投产○▪○◆，前期主要以客户验厂等事项为主◆…•◆•，2024年预计亏损…□☆○◇，随着国际化产能竞争优势提升◁○，预计2025年接单及盈利能力有所改善△▪●▪。 长期竞争力优势显著○■★▽，老客户份额/新客户准入有望持续提升 公司作为全球辅料头部企业=□-，在辅料产品品类多样性▲△•△●、时尚性△◁=△•★、创新能力○△▽☆•▼、快反能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势●△•，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求▲◆，老客户份额提升/新客户准入有望逐步兑现▪◁。 风险提示△-□▷☆◇：产能爬坡不及预期▽▽…，下游客户需求疲软风险■●△•▽、原材料价格大幅上涨◇…◁◆■★。
伟星股份(002003) 事件概述-★◆。伟星股份发布2024年三季度报告△▪。24Q1-Q3◆■•◁-，实现营收35=■☆.80亿元○▽◁，同比+23◆☆.26%•◆，归母净利润为6…■★☆.24亿元☆◆，同比+17▼=●●▪.15%-△，扣非归母净利润为6△◇■◆.09亿元=▲，同比+21…◇□▲.09%▲◇◁。24Q3▷☆…-▼，营收为12•□.84亿元□▪，同比+19•▲◇.34%…▷▷◇□，归母净利为2…◆◆.08亿元☆▼•，同比-9★◇.87%★◇▼▼•，扣非归母净利为2-▪.08亿元▼-▪◁●▽，同比+2•▲◁.56%▽◇▲。因过往年份在Q4计提销售人员及管理人员奖金…★★○▼▪，今年根据经营绩效按照季度计提-▼○▷▽，因奖金计提方式调整•◆，销售费用及管理费用合计同比增加0◁▼…■■•.89亿元★◇☆…★▷，按相同口径计算◆◆-◆，则24Q1-Q3□☆，扣非归母净利润为6★▷●.98亿元◇■△○-•，同比+38••.9%=▼•。 毛利率稳步上行&费用控制良好△★▽，净利率水平持续提升■○。1）毛利率端■-○●▪◆：24Q1-Q3▷-▼•☆▲，毛利率为42☆-◇△○▪.70%…◆▲，同比+1△☆-…◇.12pct☆•○；24Q3▽▪=▲□，毛利率为44▷●☆□.32%•▲，同比+2-▪.11pct□☆◆，或系产品结构变动影响★○，高附加值产品占比提升○▷•▽。2）费率端■△▷▽○△：24Q1-Q3★▲▽…◁，销售费率▲◇-▪◁▷、管理费率▷▪★△●▷、研发费率==■△○▷、财务费率分别为8★○-▲◆□.18%○■•○•、9▲▽☆■▽○.87%☆◁▲☆、3■-◁…△.69%▷◇•••★、0•▽○▷…-.09%▼●■=，分别同比+0◆▲■▪◁.73▪▼▼○◆、+0▲☆▼★.74□=★▽•-、-0■★-●◆.14◆○▼◇◁…、+0○★-●★□.05pct▷•▼••=；24Q3•◆▲○◇，销售费率◆□、管理费率◁△▪△▪、研发费率◇◆、财务费率分别为8◇-□☆.56%△▪•、11▲■-△.30%-•、3=•☆○◇○.84%○△-▽◇、1□□.30%□▪△■，分别同比+1▼▷--●.78◁●-、+3▽★.21▲◇▼、+0•○.05▽▪、+0●★●▼▽.43pct★●。其中●◁-▷-，24Q1-Q3◁▲☆••，销售费用同比增加35▼△.31%△▲☆=，主要系公司2024年起改变奖金计提方式▽▲☆△，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提△▷▷●…◆，销售人员薪酬增加较多所致●◇▪▼◁●；管理费用同比增加33□★.19%…☆▽，主要系公司2024年起改变奖金计提方式◁▼□▪，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提◁◁，职工薪酬增加较多所致-▷；财务费用同比增加185◁■▼○☆.64%☆◆■，主要系汇兑净收益减少所致○◆-=。3）净利率端-☆=…●：24Q1-Q3●-◆-☆•，净利率为17▷-…▽.56%•●，同比-0△▽▲☆.77pct▪…•▷•-；24Q3…=●◆◁，净利率为16☆=…=.28%▲◁，同比-5●□…▽•▷.20pct◇•▷▼▷。 作为国内服饰辅料行业领军企业▲▽，在研发与技术▷…-•▲、智造与规模○○、营销与服务等方面形成较强竞争优势…▷。1）研发与技术优势□▪★▼●-：截至2023年年末-•■，拥有国内外专利1270项○○□，多层次…●•▷▼▲、专业化的研发模式满足不同客户的个性化需求▪☆□。2）智造与规模优势=▲■：以智慧工厂为目标◁◇…▲▲，以数字化转型为契机△▲▷，全面推行生产标准化▼•★、设备智能化▪◆▪、管理数据化-▷▷△，打造产业协同平台●○◇•，高效•▷◇…=、柔性的智造更好地与产业链上下游互动▼○▲○☆，为品牌服装•=△、服饰企业提供快速■-、优质的产品支持★◇。3）营销与服务优势△◇=★：完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业…□▪、优质的一体化保障▷▷◁▲，提升客户的满意度▽•★。4）品牌与品质优势■△◆▲：旗下=◁==•“SAB□■◁-”品牌在业内享有盛誉•=★○•□，成为全球众多知名服饰品牌的战略合作伙伴▲■▪☆。5）企业文化与管理团队优势▷•：管理团队坚持▽☆“可持续发展•-•▲▲”△▼、☆•…■=…“稳中求进☆▷▷□”的经营理念◇▪○，具备较强的行业趋势研判能力◇☆◁□，推动公司长期持续健康发展•▽◇△==。 投资建议◁…○▪☆：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47=△…■.03●☆▲•○、53◁…◆▷.58▪▽▷●◁、60■□.01亿元●--••…，分别同比+20•==◆▼.4%◇▲▽▷、+13◆□★•.9%▪=△○•-、+12◇▽….0%▲◇；归母净利润分别为7□▪●★▼=.10◁▲▽★、8▽★▼◇◇▷.21●◆、9□•.27亿元☆▪△，同比+27▽▽.2%★◆▼、+15●▽•☆▲.7%△•◆--、+12▽-.9%▽★•，对应PE为23●◆-、20■○▲、18倍▪◆•■△，维持□…“推荐▽□◆■□★”评级■-■。 风险提示…▲…▼★●：国际贸易风险▼•◆◁=、募投项目进展不达预期□△▼、生产要素成本上升等-◁-●△▼。
同比+12■▲.9%◇…•▽■，同比-1pct▪◇■=○□；系公司2024年起改变奖金计提方式▪△=…•，不断提升现有客户的合作深度○▪。
